制造业单项冠军也想拥有“光”，688646豪掷4亿拟收购一家光模块封测设备商 - KAIYUN

10月27日晚间，武汉逸飞激光股份有限公司（证券简称：逸飞激光，代码：688646.SH）发布公告，计划以现金4亿元收购深圳市兴启航自动化设备有限公司（下称“兴启航”）全部股权。这笔交易不构成关联交易，也未被归类为重大资产重组。

一家刚实现扭亏的企业，为何急于斥资4亿元收购一家光模块封测设备制造商？

01 一家刚完成自我修复的公司

逸飞激光于2023年7月28日在科创板上市，核心业务为精密激光加工智能装备，主打产品是圆柱全极耳电池装配线，被认定为国家级制造业单项冠军。上市当年，公司实现营收6.97亿元，归母净利润1.01亿元，这也是其至今表现最佳的一年。

锂电池设备行业高度依赖下游周期性，收入与下游资本开支之间存在一到两年的滞后。电池厂决定扩产并下单后，设备商需经历排产、交付、调试等环节，待客户产线运行稳定并签署验收报告，收入才得以确认。

因此，下游每一轮扩产都会导致设备商的收入曲线延迟一到两年，波峰与波谷相应放大。逸飞激光的营收走势恰好符合这一规律。

2023年正值上一轮锂电行业扩产末期。2024年，逸飞激光的业绩开始转向：当年营收6.92亿元，但归母净利润骤降至2542.93万元，同比暴跌74.8%。2025年情况类似，营收增长至8.03亿元，同比增长16.03%，但归母净利润却转为-4894.84万元，扣非净利润为-7526.04万元，上市后首次出现亏损。

收入持续增长而利润同步下滑，是市场竞争加剧的周期性信号。

然而，比亏损更棘手的是另一件事。2025年5月6日，公司股票被实施其他风险警示，简称变更为“ST逸飞”，原因是2024年度财务报告的内部控制被出具否定意见。

2026年4月18日，逸飞激光发布《关于前期会计差错更正及定期报告更正的公告》，承认2023年度存在收入确认不规范的问题，并对2024年一季度至2025年三季度的相关报表进行了追溯调整。8月13日，公司复牌并撤销其他风险警示，简称恢复为“逸飞激光”。

从戴帽到摘帽，历时一年三个月。在此期间，逸飞激光重新整理了账目，堵住了募集资金使用的漏洞，静待行业周期回暖。业绩数据有所改善，但背后的细节值得关注。

公司营收增长主要依赖订单集中交付。截至2026年9月末，公司合同负债达10.79亿元，较2025年末的约5.47亿元增长97.98%，表明在手订单充足。然而，同期毛利率下降4.86个百分点，说明这轮放量伴随着价格上的让步。

但不可否认，逸飞激光账目修复后的首份成绩单颇为亮眼：2026年前三季度营收10.14亿元，同比增长76.36%，已超过2025年全年。其中，第三季度单季营收3.40亿元，同比增长137.25%，归母净利润1838.53万元，扣非净利润1429.57万元。

不过，逸飞激光前三季度归母净利润仅为261.46万元，扣非净利润为-754.51万元。真正侵蚀上市公司利润的是减值损失：前三季度合计计提资产及信用减值5504.71万元，其中应收账款坏账损失3328.59万元、存货跌价损失1742.45万元、合同资产减值损失317.76万元、应收票据坏账损失192.13万元。

应收账款和存货同时计提减值，表明客户付款延迟，库存积压。这两个问题并非单纯的财务因素，而是行业周期所致：下游扩产放缓，设备商首先面临验收推迟和货款延后，随后利润表上出现减值。

这给管理层发出了明确信号：不能再依赖单一赛道。在AI时代背景下，光通信赛道进入了公司视野。

因此，在此次公告中，逸飞激光明确表示：“现有业务受行业周期波动影响相对明显，通过收购将业务延伸至成长性更强、技术壁垒更高的光模块设备赛道，有效平抑单一业务周期波动，改善收入结构。”

02 4亿元收购了什么

兴启航成立于2014年1月7日，位于深圳宝安。公司规模不大，但精准切入光模块封装测试环节中的耦合设备领域。

耦合是将光芯片、电芯片、光纤阵列精确对准并固定，确保光能高效传输，是光模块制造中最具挑战性的环节。据思瀚产业研究院数据，耦合设备占光模块封测设备总价值的约40%，为最大投资项，其他包括贴片设备占20%，测试相关设备合计27%（其中仪器仪表验证15%、可靠性与老化12%），封装设备占12%，键合设备占1%。

耦合也是耗时最长、不良率最高的环节。国金证券研报指出，耦合占封装工时的40%以上；手动耦合单通道需30分钟以上，良率仅为70%至80%，而800G以上产品要求良率超过90%。难度随速率提升而增加：400G时代微米级对准即可满足要求，到800G、1.6T的硅光模块，耦合重复定位精度需达到0.05微米量级。在此精度下，设备比拼的不仅是机械精度，而是运动控制、视觉识别和寻优算法的协同配合。

兴启航的产品线覆盖TO-CAN、COB、BOX（Lens）、FA光纤阵列等全品类耦合设备，工艺涵盖激光焊接、UV紫外胶固化、热固化，并正向CPO共封装、1.6T以上高速耦合方向延伸。其底层控制系统、精密运动平台、耦合寻优算法和光学工艺均为自主研发。

据弗若斯特沙利文数据，2024年全球光耦合设备市场规模为12.1亿元，预计2029年增至22.7亿元，五年复合增速为13.4%。目前市场看似利基，但潜力巨大。随着AI浪潮推动光模块整体出货量大幅提升，上游设备商正步入景气周期。

不过，这一利基赛道并非无人问津。罗博特科收购德国ficonTEC后，直线运动精度达到5纳米，成为CPO和硅光领域的首选供应商；国内有猎奇智能，其耦合设备全球市占率约23%，中际旭创连续多年为其第一大客户，800G、1.6T量产线已批量供货；此外还有来勒光电、科瑞技术、博众精工。兴启航未公开市占率数据，公告中仅提及“多家头部光模块客户”，未披露具体名单。

逸飞激光看到的是两家公司之间真正的协同点——技术基础。逸飞激光擅长激光焊接工艺、精密运动控制和整线集成，兴启航擅长光路耦合与自动对准算法，两者均基于“精密运动+视觉+工艺参数”的组合，能力可相互复用。逸飞可将其电池产线的整线交付经验移植过来，而兴启航能填补逸飞在光通信领域的产品空白。

03 按未来估值，用条款兜底

回到交易本身，兴启航的估值并不便宜。按2025年净利润计算，4亿元对应35.9倍市盈率。

35.9倍的静态市盈率在A股制造业并购中已属较高水平。但真正衡量贵贱的关键在于一项承诺：转让方承诺兴启航2026年至2028年累计扣非净利润不低于9300万元，年均3100万元。按年均3100万元计算，对应市盈率为12.9倍。

因此，这笔交易是基于未来前景而非历史表现定价的。逸飞愿意给出4亿元估值，前提是相信三年后这家公司的利润能翻近两倍。而兴启航2025年全年营收仅为5417万元，要支撑年均3100万元的净利润，收入规模还需再上一个台阶。

因此，本次交易合同的重点不在价格，而在条款的密集程度。

首先是付款方式，分三期进行。首期2.4亿元拆分为两笔：1.2亿元（占30%，含500万元意向金）在交割条件全部满足、转让方出具《交割条件满足确认函》后15个工作日内支付；另外1.2亿元（占30%）在交割后10个工作日内支付。

第二期8000万元并非无条件支付。它需等到逸飞2027年年报披露后1个月内才支付，前提是兴启航2026年至2027年累计承诺净利润达到6200万元，且完成率不低于80%。若未达标，则暂缓支付，顺延至2028年年报披露后并入第三期一并支付。

第三期8000万元的条件最为简单。待2028年年度审计报告出具、2028年年报披露后1个月内支付。届时，三年业绩承诺期正好结束。若三年累计净利润低于承诺的85%，即7905万元，则触发现金补偿，补偿款可直接从尚未支付的款项中扣除。

此外，还有两道额外约束。转让方须在2029年10月31日前，以不低于税后股权转让款20%的资金从二级市场购买逸飞激光股票，并锁定三年；核心股东须在兴启航继续服务不少于六年，即不早于2032年12月31日。

这笔资金还有一个去向上的设计。第三期款项不直接支付给股东，而是按各转让方对应金额分别划入其与逸飞共同开立的共管账户，以确保他们按约完成购买逸飞股票的义务。若在此之前股东已完成最低增持目标，可免于设立共管账户。

分期付款、业绩挂钩、补偿线、买股锁定、长期服务——五道约束叠加在一起。这套结构表明，逸飞很清楚风险所在。

04 尾声

逸飞豪掷4亿元，买的是一个崭新且必须闪耀的周期。公司正一边将同一套能力复制到光模块赛道，另一边静静等待下一波锂电周期的到来。

本文来自微信公众号 “晨哨并购”（ID：MW-Group），作者：辰漠，36氪经授权发布。